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看好评级]交运行业18中报回顾及三季报前瞻之周期消费板块篇:油运有望触底 快递持
 

  2018 年上半年油运、集运转弱、散运维持上行,供给增速高峰已过,基本面进一步大幅下行风险不大。贸易战对航运三大子行业的影响为集运

  散运

  油运。基本面看供给增速下行,三大航运子版块大幅向下空间不大,板块下行主要的风险为周期高点签订的新船订单的批量交付与需求端增速下滑重合后的双杀。当前订单占现有运力比例处于历史底部,运力增速系统性下降,航运周期大幅下行空间不大,供给增速有望维持低位,需求端韧性仍在。

  油运板块单季度最差时间或已过去,建议左侧布局招商轮船、中远海能。当前运价全行业亏现金,为不可持续状态,2019 年Q4 美国输油管道升级完毕,出口量增加带动全球平均运距拉长,周期修复有望加速,2018 年Q4OPEC 增产、伊朗制裁、中美贸易战谈判签订石油天然气运输合同等因素或为短期催化。油运板块当前估值及运价水平均处于历史底部区域,按照油轮运费历史50 分位水平下10 倍PE 估值,中远海能A 股当前上行空间70%。

  行业仍在高成长的通道。1-6 月完成快递业务量220.8 亿件,同比增长27.5%,预计全年业务量增速在30%左右,行业仍在高增长通道。从需求端来看,1-6 月网络实物商品零售额31277 亿元,同比增长31.71%,去年同期增速为30.89%,可以看出网购需求仍然坚挺。按照国内件收入与网络实物商品零售额的比值考量网购物流成本情况,则1-6 月国内件收入占网购实物商品额的比重为8.98%,去年同期则为9.39%。

  龙头公司市占率持续提升。2018 年6 月CR8 达81.5,延续逐月创新高的态势。将所有公司分为前八家与其他公司,则从2017 年9 月开始其他公司整体增速仅有个位数,数据背后的逻辑是三四线快递公司将逐渐被淘汰出市场,行业集中度将持续提升。再以电商件前5 家为例,2018Q2 业务量市占率提升至65.13%。

  航空供需改善明显,二季度票价由跌转涨。今年夏秋航季民航供给侧改革逐步加码,时刻增速继续放缓,供给端改革力度不减。与此同时航空需求增速始终维持高位,供需差不断缩小,二季度票价转为同比上涨。特别是以管控最严的上海为枢纽的东航、吉祥和春秋票价涨幅明显高于行业,供需改善效果最为明显。目前航空准点率仍低于80%的标准线,冬春航季时刻增速仍将控制在5%左右,整体趋势未发生扭转。

  四季度不确定性减弱,航空有望迎来新一轮行情。受内外部诸多因素影响,目前对航空影响最大的供需、油价和汇率均存在一定的不确定性,因此虽然航空板块估值已处于十年内最低水平,但整体仍处于震荡走势。我们认为,四季度供给严控概率较大,需求将会展现相对韧性,整体供需逻辑未变。随着中东局势逐步明朗,贸易战边际影响减弱,油价和汇率走势也将逐渐明晰,票价的不断上涨叠加外部环境的边际改善将会促进航空公司业绩的快速反弹,整体板块也有望迎来新一轮行情。

 
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